12月23日，淮北礦業(yè)公開發(fā)行 27.57億元可轉換公司債券，簡稱為“淮礦轉債”，債券代碼為“110065”，申購代碼為“733985”。
淮礦轉債打新分析與投資建議下修條款相對嚴格，債底保護尚可
淮礦轉債的下修條款相對嚴格，為“20/30，85%”，贖回和回售條款比較常規(guī)。按照中債(2019年12月18日)6年期AAA企業(yè)債到期收益率3.85%計算，到期按106元贖回，淮礦轉債的純債價值約為88. 38元，面值對應的YTM為1.78%，債底保護尚可。若所有轉債按照轉股價9.93元進行轉股，則對總股本(其中流通盤數(shù)量占比約25.49%)的攤薄幅度為12.78%。
正股基本面
正股：淮北礦業(yè)，安徽省淮北市國資控股企業(yè)。重組前公司叫雷鳴科化，主營業(yè)務為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管的生產與銷售、爆破工程服務以及礦山開采等業(yè)務。重組后，淮礦股份資產
注入公司，公司更名為淮北礦業(yè)，主營業(yè)務變更成為煤炭采掘、洗選加工、銷售，煤化工產品的生產、銷售等業(yè)務。目前公司產品主要分為兩類：1、煤炭產品。公司煤炭產品根據(jù)用途主要分為煉焦煤、動力煤。煉焦煤主要用于鋼鐵、焦化等行業(yè);動力煤主要為發(fā)電用煤、建材用煤、一般工業(yè)鍋爐用煤、生活用煤、冶金過程中的燒結和高爐噴吹用煤等。2、煤化工產品。公司煤化工產品主要以焦炭為主，具有低硫、冷熱強度高的特點，產品質量 優(yōu)良，主要用于鋼鐵行業(yè);以甲醇為輔，其余煤化工產品有粗苯、硫銨、焦油、精苯等，主要用于化工行業(yè)。
公司的風險主要在兩個方面：1、行業(yè)風險。公司所處的煤炭行業(yè)是國民經濟的基礎性行業(yè)，具有較強的周期性，受下游鋼鐵、電力、建材等行業(yè)周期性波動影響較大。煤炭行業(yè)本身受宏觀經濟因素和 國家產業(yè)政策、地方政策的影響較大。2、政策風險。煤炭行業(yè)受到包括國家發(fā)改委、自然資源部、應急管理部、生態(tài)環(huán)境部、各級地方政府主管部門等共同監(jiān)管。監(jiān)管政策的變化可能對公司的運營產生較大影響，進而可能對公司的收入和利潤帶來影響。
公司是區(qū)域煤炭行業(yè)龍頭，受行業(yè)回暖因素影響，近兩年公司業(yè)績較為靚麗。今年前三季度，公司營業(yè)收入462.52億元，凈利潤25.33億元。
靜態(tài)看，預計首日上市價格為109-113元
截至12月18日收盤淮礦轉債對應平價100.20元。該轉債正股市場關注度有限，彈性也偏弱，不過其業(yè)績可能受到基建加碼的帶動。我們認為市場對其定位可能比較謹慎，但AAA評級是一個優(yōu)勢。
靜態(tài)看預計目前平價下淮礦轉債上市首日獲得的轉股溢價率在9%-13%區(qū)間內，價格為109-113元。
預計中簽率0.013%附近，可以底倉配置思路參與
根據(jù)最新數(shù)據(jù)淮北礦業(yè)控股股東為持股75%的淮北礦業(yè)(集團)有限責任公司，前十大股東合計持股87.69%。目前暫無公告披露股東配售意愿，但從近期新券發(fā)行經驗看股東配售比較積極，在配售70%的假設下淮礦轉債留給市場約8.27億元。
淮礦轉債同時設置網下和網上發(fā)行。近期打新熱情高漲，木森轉債(評級AA、規(guī)模26.60億元)網上參與約150萬戶，網下參與7677戶。假定淮礦轉債網上申購150萬戶，網下參與7000-8000戶，網上按照打滿計算，網下平均申購7億元，則中簽率為0.013%左右。
打新參與沒有異議。公司業(yè)績彈性不大，估值偏低，但未來業(yè)績可能受益于基建帶動。AAA評級意味著其可以底倉配置思路參與。當然，2020年3月、4月存在部分解禁股壓力也是需要考慮的因素。
